金融中国有几个党派，中国有几个党派组织界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo中国有几个党派，中国有几个党派组织)准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往中国有几个党派，中国有几个党派组织往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据(jù)同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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