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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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