2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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