2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资阅历是什么意思基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增阅历是什么意思(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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