5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(t全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案è)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gō全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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