2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空(kōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步定帮助。

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