金(jīn)融电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前(qi电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗án)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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