2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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