上市公司(sī)退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资(zī)者对(duì)可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚性(xìng)兑不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完(wán)全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态(tài)化(huà)退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩(suō)的标的(de)。并密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处(chù)理还(hái)有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思交易可能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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