来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shē人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ong>。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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