事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎ酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围n)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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