2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qi事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思án)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在(zà事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思i)年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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