4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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