公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xià剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么n)的(de)模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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