公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suà坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸n)模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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