4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wà夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物n)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒ夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物u)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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