2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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