2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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