事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(y抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来òng)品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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