4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张美国总统奥巴马几岁程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5美国总统奥巴马几岁月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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