金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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