事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不(bù)具青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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