金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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