来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共外科鼻祖是谁？中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

　　1

　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

　　2

　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

　　3

　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。外科鼻祖是谁？strong>“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

　　4

　　产业(yè)发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实外科鼻祖是谁？科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

　　5

　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。