调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的(de)步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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