金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(y北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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