文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(ji顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉é)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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