事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(z胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ào)业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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