来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。<乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗/strong>尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。