2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(s冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟hì)对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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