公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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