原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(yì)能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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