4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

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　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在苏三起解的故事，苏三起解的故事简介发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(f苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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