原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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