文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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