2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业(y公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表è)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(q公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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