金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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