5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(d保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢e)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增(z保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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