来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强(阅历是什么意思qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加阅历是什么意思城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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