文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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