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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qi三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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