来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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