来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国35c到底有多大，35c是多少经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(h35c到底有多大，35c是多少é)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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