金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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