文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增(zēng)长(zhǎng)，确(què)保利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的(de)同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我(wǒ)们测导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处于(yú)历(lì)史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗资金价格(gé)上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支出(chū)，向(xiàng)市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗