事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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