来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特(tè)大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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