事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写