美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(s贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用hòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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