来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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